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摩根士丹利亞洲董事總經理謝國忠認為全球股市漲升浪行將結束

    最近公佈的經濟數據使市場堅信美聯儲很可能在9月維持利率不變。同時，包括日本、歐洲在內的全球各主要央行已經先後著手調整過剩的流動性，這將會給金融市場帶來什麼影響？如何看待中國政府本次加息行為？針對這些問題，證券時報記者專訪了摩根士丹利亞洲董事總經理謝國忠。

    美聯儲“試錯”加大通脹風險

    記者：美國近期出爐的經濟數據使市場相信美聯儲9月將繼續暫停加息，這種可能性有多大？美國經濟放緩，是否意味著通脹一定會下降？

    謝國忠：美聯儲認為，經濟放緩通脹就會下降，因此如果房地產繼續走弱，美聯儲9月未必會加息。但這個理論很可能被事實證明是錯誤的，美國7月的核心通脹率是2.7%，與前一月相同，仍處於非常高的位置。

    現在世界經濟聯繫得非常緊密，各個國家的通脹未必是由各國自身因素決定。美國通脹在10年前開始大幅下降，原因是世界經濟低迷，石油成本下降，製造業成本下降。現在美國經濟放緩，未必意味著美國通脹會下降。這是一場賭博，如果事實證明美聯儲是錯的，以後加息面臨的困難就會加大，因為通脹時間越長，調整越不容易。澳大利亞經濟已經連續兩年放緩，但通脹仍然高企，所以澳大利亞央行最近不得不再度加息。

    美國通脹上升一方面是因為原材料價格上升，另一方面是因為勞動力市場趨緊。由於就業跨國轉移基本完成，目前大多數留在美國國內的工作已經不能夠轉移。因此，在經濟放緩的情況下，工資上漲較快。而工資的加速上漲沒有生產力提升的支持，必然引起通脹的加速上升。如果最後事實證明通脹無法控制，市場將加倍懲罰。

    加息———“踢皮球”的遊戲？

    記者：在全球經濟聯繫日益緊密的情況下，目前各國央行對於加息的態度和想法是怎樣的？這將如何進一步影響全球經濟？

    謝國忠：事實上，目前出現了一個普遍現象———各國央行都不願意加息。日本的通脹在過去的一年裏從-0.5%增加到1%，按照這樣的速度，再過一年可能就會達到3%。但日本的貨幣政策比美國更寬鬆。

    各國央行都不願加息有諸多原因，首先是老百姓對通脹預期不高，所以央行不希望加息過急，刺破房地產泡沫，進而令經濟崩潰；其次，在經濟全球化的背景下，各國央行在玩一個“踢皮球”的遊戲，即如果美國大幅加息，亞洲央行就不必加息，因為美國需求控制住後，世界的需求就壓下去了，對全球通脹都會有抑製作用，反之亦然。

    但如果一直拖到通脹達到一個難以控制的水準後再大幅加息，必然令經濟增長放緩，最終可能會引發滯脹。但類似於上世紀70年代發生的滯脹不會再發生。

    記者：有觀點認為，本輪全球經濟繁榮已經見頂，這是否也意味著全球股市的上升週期將結束？

    謝國忠：全球經濟的上升週期從2004年就開始了，目前已經接近頂部，亞洲的出口增長已經連續4年超過20%，比歷史平均水準高出一倍。本輪上升週期也比過去的長，原因就是各國央行遲遲不願加息。最近各國央行利率政策的變化並沒有令資金大量流出亞洲，也沒有新資金流入。因此，除非有新資金進入，亞洲市場的上升週期不會太長。總體而言，全球股市的這一波升浪將到頭。影響股市的因素有兩個———利率和公司盈利，如果經濟增長不放緩，央行還要繼續加息；如果經濟放緩，企業盈利將受影響，所以股市的上升週期將結束。

    地區差異加大人民幣升值難度

    記者：目前中國資金過剩的主要原因是什麼？如何看待本次中國政府的加息行為？

    謝國忠：資金過剩是導致經濟過熱最重要的因素。10年前東南亞資金過剩的來源與中國今天的來源不一樣，他們主要是因為美元弱，因此出現大量借美元換成當地貨幣投資的情況。現在中國的資金過剩有人民幣的因素，更重要的是中國的出口旺盛，這是中國資金過剩的主要原因，也使中國有升值的壓力。

    中國央行本次加息是一種警告性措施。加息通常會抑制市場對人民幣加速升值的預期，但從外匯角度看，加息27個基點的幅度過小，可能不會降低人民幣升值預期或導致投機性資金大規模流動。

    記者：您認為目前人民幣升值的合理幅度是多少？如果短期內不能升值，如何解決人民幣低估問題？

    謝國忠：人民幣升值問題很難解決，主要原因在於中國各地區之間的差異很大。中國出口集中在沿海五個省，外貿順差也主要集中在這些地區。對中國沿海地區而言，人民幣是低估了，但對內地省份而言，則是高估。如果人民幣升值三分之一，沿海地區沒有泡沫了，但內地增長會出現下降。

    當然，整體而言，人民幣是被低估的，要解決這一問題，首先應該逐漸取消出口補貼，即應該取消增值稅退稅和部分地區的所得稅優惠。這兩項取消的話，就達到了相對升值的效果。其次，也可考慮增加沿海最低工資，其效果與升值差不多，但對內地衝擊較小，並且對內地有好處。