國際金融雙面俠-歐仔部落格

[歐仔亂評]:此篇昨者為瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席經濟分析師-陶冬，
           為個人參考大中華地區總經分析的重要分析師之ㄧ，根據陶先生
           觀察目前中國經濟可能軟著陸的跡象，與個人從技術面稍早所透
           露的現象不謀而合，證券市場過去的走勢暗示未來以高檔區間盤
           整機率為大，並沒有直接殺盤修正的可能。

中國經濟有望軟著陸 -陶冬

中國經濟近來出現一些有趣的變化，我們認為經濟軟著陸的可能已經明顯增加。

首先，政府的經濟政策出現了一些微妙的變化。與市場人士不同，北京的決策層並不認為經濟已出現整體性過熱，認為矛盾主要集中在信貸增長過度、投資建設過快、房地產市場過熱，於是政策出招主要是針對“銀根”和“地根”。

        同時目前通脹壓力不大，煤電油運等瓶頸現象也不嚴重，工業重複投資仍受控制。這就決定了現行的調控政策較兩年前溫和，更有的放矢。

       中國人民銀行自四月底以來採取了一系列措施，試圖抹幹過度的資金流動性。不過目前看來貨幣緊縮政策收效不佳。礙于海外熱錢流入，人民銀行必須在人民幣與美元利率之間保持一定的息差，極大地限制了利率政策的運作空間。拉高準備金率對資金流動性的影響也不大。

        如此背景下，貨幣政策的重點開始向行政干預傾斜。視窗指導、定向票據發行、針對性拉高準備金率開始成為信貸調控的政策手段，對違規銀行實施釜底抽薪。匯率政策似乎開始出現鬆動，人民幣匯率升幅可能略有加大，不過利率政策短期未必大動。

       七月份貨幣資料中，市場關注居高不下的M2增長，不過我們認為新增貸款較上月減半才是新趨勢。這表明政府對銀行的行政干預開始顯效。此說受到回落中的投資、工業生產增長資料的支援。

        一個月的資料未必足以確認趨勢。但是，我們認為儘管資金流動性依然嚴重過剩，行政主導的貨幣政策已開始對信貸構成制約。隨著中央政府態度日漸嚴厲，換屆中的地方政府似乎在放慢的投資步伐。同時，受多重政策打擊的房地產市場成交量已經放緩，部分開發商銀根吃緊。美國需求的減弱，也將導致出口增長的回落。

        最新的的採購經理指數（PMI）較上月下滑1.4個百分點，具有前瞻性意義的新訂單、生產、訂單積壓等指數七月更下跌約3個百分點。總體上，這些指數仍處樂觀區間，但較上幾個月有明顯放緩。我們的模型顯示，中國經濟增長有望在第四季度回落至10%，甚至略低。中國離軟著陸進了一步。